开尔新材(300234)珐琅材料龙头演绎新增长逻辑
公司是新型功能性搪瓷材料领先者。公司主营新型功能性搪瓷材料，下游应用包括工业、立面装饰、建筑幕墙等。
公司地铁立面装饰搪瓷材料市场占有率超过60%、火电厂脱硫脱硝领域居第1梯队。地铁隧道立面装饰板块是公司2012年之前的增长支柱；2013-2014年公司成功把握电厂脱硝改造爆发机遇，工业保护搪瓷材料业务实现跳跃式增长，目前已成支柱板块，2014年收入贡献率约69%。
搪瓷材料电厂脱硝需求接近尾声，期待应用领域再拓宽。
1）长期来看，行业及公司成长路径在于搪瓷材料应用领域的持续拓展，如从传统的日用拓展至建筑、工业等领域。
2）未来搪瓷材料应用领域再拓宽值得期待，其在火电节能减排其他部件的改造、安全供水、建筑幕墙等领域的应用均有其性能优势。
3）短期来看，火电厂脱硝改造预计2015年完工，搪瓷波纹板更换需求有望自2016年启动，未来更换维修需求比重将提升。
公司开启以环保、健康为核心的转型升级。
1）预计2015年工业用搪瓷保护材料收入持平或微降，地铁立面装饰业务回暖；两者综合收入增速预期20%，较前两年大幅放缓。
2）积极推进搪瓷材料在建筑幕墙、环保、健康领域的应用。已公布增发预案，拟投资2条幕墙专用线；与北仑电厂签订管式烟气-烟气换热器第一单，未来示范效应释放、推广值得期待；同时将战略目光投向安全供水领域，开启搪瓷珐琅管道的研发工作。
3）谋求围绕主业的转型升级，方向定位环保、健康。公司未来将在与主业协同性较高的空气治理等领域谋求突破、同时布局搪瓷材料的健康消费领域，业务范围、经营模式及市场空间的重塑值得期待。
调高公司至“买入”评级。公司需求迎来由电厂脱硝改造向维修更换、幕墙等新应用需求切换的过渡期，业务转型升级预期强。
1）2015年受空气预热器改造高峰已过，维修更换周期未至影响，公司主业增速将有所放缓；但长期来看，搪瓷材料性能优势明显，在如建筑幕墙等新领域的应用值得期待，行业仍有增长空间。
2）定位环保、健康的业务转型升级预期强；增发完成后将提升扩张的资金实力。
3）按发行完成后的总股本来计算，预计公司2015-2017年EPS分别约为0.46、0.65、0.86元。给予公司2016年54倍PE，目标价34.87元，“买入”。
风险提示：新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。
